昨天，澳大利亞決定降息25個(gè)基點(diǎn)至2.75%，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄。這是近一周以來第三家全球主要央行做出降息決定。此前，歐央行和印度央行已經(jīng)宣布降低利率。

加上美國、日本仍在持續(xù)的大規(guī)模量化寬松政策，歐美流動(dòng)性進(jìn)一步趨于寬松。反觀中國，宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇態(tài)勢之中。與此同時(shí)，內(nèi)外利差擴(kuò)大背景下，熱錢壓境態(tài)勢明顯。

外部流動(dòng)性加劇將迫使中國降息？決策環(huán)境遠(yuǎn)沒有那么簡單。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪時(shí)就表達(dá)了不同觀點(diǎn)。

他們分析，一方面，國外央行降息，擴(kuò)大內(nèi)外利差，容易引致更多的熱錢入境套利；另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控，乃至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，都對降息形成掣肘。此外，中國又缺乏資金外流的渠道。結(jié)合當(dāng)下的國內(nèi)外宏觀大背景，貨幣政策似乎陷入了左右為難的糾結(jié)境地。

“中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部沖擊有加劇的傾向。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的力量也仍然偏弱。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春告訴本報(bào)記者，這一時(shí)點(diǎn)上，應(yīng)該考慮貨幣政策的調(diào)整和重新定位。

外部寬松蜜月

昨日，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定降息至2.75%。此前的5月2日，歐洲央行決定下調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率25基點(diǎn)至0.5%的歷史新低。一天后，印度央行宣布今年的第三次降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至7.25%。

歐洲央行還表示，將在必要的情況下繼續(xù)為歐元區(qū)銀行提供無限制流動(dòng)性，這項(xiàng)措施至少會(huì)持續(xù)到明年7月份。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度萎縮、3月份歐元區(qū)失業(yè)率達(dá)歷史新高12.1%的背景下，歐洲央行還不排除推出負(fù)利率的可能。

歐美加碼寬松，加上美國就業(yè)等利好（4月份“非農(nóng)就業(yè)”增加崗位16.5萬個(gè)，失業(yè)率降至7.5%這一四年來的最低水平），有如一粒懸空的蜜糖，引來市場跳高“品嘗”。

周二，德國DAX和英國富時(shí)100等歐洲股指繼續(xù)高開。當(dāng)天，日經(jīng)指數(shù)大漲3.6%至14180.24點(diǎn)，創(chuàng)5年新高。安倍去年圣誕節(jié)后履新日本首相以來，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)上漲了40%。與此同時(shí)，日元仍在享受“貶值蜜月”。高盛（GS.NYSE）資產(chǎn)管理部前主席吉姆·奧尼爾（Jim O'Neill）預(yù)計(jì)，日元對美元將跌破100（截至發(fā)稿時(shí)位于99.10上方）。

新興市場國家是否應(yīng)該融入此輪寬松潮？印度已經(jīng)給出了肯定的答案。

印度央行在解釋降息的原因時(shí)稱，主要基于兩方面的考慮：其一，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)減速；其二，通脹壓力降低給了其實(shí)施政策的空間。事實(shí)上，印度央行的這兩個(gè)原因?qū)τ谥袊裕蚨嗷蛏儆行╊愃啤?/p>

渤海證券分析師黃鋒在其分析報(bào)告中稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)大規(guī)模的量化寬松，已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

在劉元春看來，外部寬松的流動(dòng)性從兩方面影響了中國。其一，人民幣升值，中國出口受到影響；其二，熱錢影響中國金融秩序的治理，對資產(chǎn)泡沫治理、影子銀行的調(diào)整亦有負(fù)面影響。

一季度我國新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀(jì)錄。外匯占款是央行和商業(yè)銀行收購?fù)鈪R所形成的投放于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，是觀察市場流動(dòng)性的參照。

正是看到了熱錢流入的加劇，國家外匯局近日發(fā)布通知稱，將加強(qiáng)對異常資金流入的審查，還要求銀行加強(qiáng)結(jié)售匯綜合頭寸管理等。

內(nèi)部審慎決策

“中國的貨幣政策應(yīng)該以我為主。”中行國際金融研究所副所長宗良在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，外部寬松意味著中國加息概率進(jìn)一步減小，至于是否應(yīng)該降息，需進(jìn)一步觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。

4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）下滑至榮枯線附近的50.6，顯示中國經(jīng)濟(jì)仍處于一個(gè)弱勢復(fù)蘇的態(tài)勢。一季度居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲2.4%，與全年3%左右的通脹目標(biāo)值相比，尚有一定空間。

從當(dāng)前來看，盡管外部沖擊有加劇跡象，決策層采取的應(yīng)對政策仍然以穩(wěn)為主。4月初召開的央行貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)就強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。

“國外央行降息主要會(huì)給本國帶來兩個(gè)好處。其一，降低整個(gè)社會(huì)的資金成本；其二，貨幣寬松導(dǎo)致本幣貶值，有利于出口。”海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對本報(bào)記者稱，“我們不能放松，中國對外匯資金歷來寬進(jìn)嚴(yán)出，我們沒有資金流出去的渠道。”

他表示，降息的可能性不大。銀行利率明顯低于市場實(shí)際利率，熱錢進(jìn)入中國主要是沖著市場實(shí)際利率去的。

中金公司則在其研究報(bào)告中稱，目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準(zhǔn)利率無疑將刺激房價(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。

也有學(xué)者表示了不同的看法。“若4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個(gè)較大幅度的回落，可考慮小幅度降息。”劉元春認(rèn)為，此舉可以減少內(nèi)外利差空間，同時(shí)降低企業(yè)融資成本，為利率市場化改革提供空間。

劉元春解釋稱，存款利率維持在一個(gè)高位時(shí)，即使擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間，效果也不太明顯。若基準(zhǔn)利率處于低位，各家銀行的存款定價(jià)就可能出現(xiàn)較大幅度的差異。

除了利率，存款準(zhǔn)備金率是另一個(gè)市場關(guān)注的貨幣工具。宗良則表示，后者是否調(diào)整主要因外匯占款的變化而變。當(dāng)前，存準(zhǔn)率應(yīng)該以穩(wěn)為主，貨幣政策更倚重公開市場操作來調(diào)節(jié)流動(dòng)性。

在前兩周連續(xù)暫停資金凈回籠的背景下，周二，央行開展了550億元28天期正回購操作，以此保持銀行間資金面“中性平衡”，因?yàn)楸局芄_市場將有760億元的正回購及1100億元的央票到期。

2013年4月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”中，國內(nèi)外20家金融機(jī)構(gòu)中僅有2家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)月內(nèi)將降低存準(zhǔn)率。